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闻泰科技(600745)公司动态点评:收购摄像头模组加强产业链垂直整合 成长空间进一步打开

时间:21-02-10 00:00    来源:长城证券

事件:公司拟收购欧菲光持有的广州得尔塔影像技术有限公司的100%股权,以及欧菲光及其控股公司在中国及境外所拥有的(除广州得尔塔外的)与向境外特定客户供应摄像头相关业务的经营性资产、无形资产、存货等,交易价格为10*广州得尔塔影像技术有限公司2020 年度经审计后净利润+经营性资产的交易价格。

收购欧菲光摄像头模组业务,加强产业链垂直整合:公司拟收购欧菲光持有的广州得尔塔影像技术有限公司的100%股权,广州得尔塔主要向境外客户供应摄像头模组,2019 年、2020 年前三季度营收分别为51.2 亿元、33.6 亿元,净利润分别为1.1 亿元、2.7 亿元。在手机多摄渗透率持续提升、像素升级以及3D 感测的带动下,摄像头模组业务拥有广阔的成长空间。通过本次收购,公司将从产品集成业务向上游电子元器件战略拓展,进一步向产业链上游延伸,进行产业垂直领域的布局和整合,为公司长期增长打开更大空间。

短期因素致Q4 业绩承压,21 年有望逐季改善:公司预计2020 年归母净利润同比增长91.45%到123.36%,主要原因为ODM 业务客户结构优化、合并了安世的报表、以及功率半导体业务从2020 年Q3 开始强劲增长。

从Q4 单季度来看,归母净利润同比和环比均有所下滑,主要原因为四季度计提了较大的股权激励费用,确认了投资损益以及研发费用增长较快,研发费用大幅上升主要原因为公司为ODM 业务新客户提前投入。另外,ODM 的原材料涨价也对Q4 的业绩造成一定负面影响。展望2021 年,股权激励费用预计将逐季降低,ODM 原材料涨价影响将逐步消除,手机出货量和采购比例的提升将带动公司营收持续增长,汽车需求向好将带动安世业务迎来强劲增长,公司业绩有望逐季改善。

5G 有望带动手机市场复苏,功率半导体市场需求向好:根据IDC 的数据,2020 年全年智能手机出货量为12.92 亿部,同比下滑5.9%,其中四季度出货量3.86 亿部,同比增长4.3%,扭转了三季度下跌的趋势,智能手机市场持续复苏。展望2021 年,在5G 的带动下,全球智能手机有望持续复苏趋势,预计2020-2022 年5G 手机出货量分别可达2 亿、5 亿、7.5 亿部。在功率半导体方面,2020 年上半年,由于受到新冠疫情影响,功率半导体市场供需两端均受到负面冲击。进入下半年,需求端迅速回暖,功率半导体出现涨价缺货现象。从中长期来看,5G、电动车将成为功率半导体需求成长的主要推动力,电动车的功率半导体用量较燃油车大幅提高,电动车渗透率的提高将成为功率半导体市场需求成长的重要推动力,功率半导体市场需求持续向好。

维持“强烈推荐”评级:我们看好公司在ODM 行业的龙头地位,有望受益于客户扩大ODM 比例、公司市场带料采购比例提高以及自有产能持续扩大的影响,通过收购安世进军功率半导体,将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应,打开国产替代巨大市场空间,预计2020-2022 年归母净利润分别为26.60 亿元、45.48 亿元、54.36 亿元,EPS 分别为2.14 元、3.65 元、4.36 元,对应PE 分别为46.96X、27.47X、22.98X。

风险提示:5G 进度不及预期,客户拓展不及预期,疫情影响超预期,贸易摩擦加剧。