闻泰科技(600745.CN)

闻泰科技(600745)重大事项点评:进军摄像模组业务 加速实现产业垂直整合

时间:21-02-08 00:00    来源:中信证券

公司与欧菲光签订《收购意向协议》,收购其向境外特定客户供应的摄像模组业务,有望实现进一步向产业链上游延伸,完成产品与客户结构的持续优化,并为长期成长打开更大空间,维持“买入”评级。

公司与欧菲光签订《收购意向协议》,收购其向境外特定客户供应的摄像模组业务。2021年2 月7 日,公司发布公告与欧菲光签订《收购意向协议》,拟以现金方式购买欧菲光拥有的向境外特定客户供应摄像头的相关业务资产,具体包括广州德尔塔影像技术100%股权以及欧菲光与控股公司在中国及境外所拥有的(除广州得尔塔外的)与向境外特定客户供应摄像头相关业务的经营性资产(包括固定资产、无形资产、存货等),总交易定价为10*广州得尔塔2020 年经审计后净利润+经营性资产交易价格,其中广州德尔塔2019 年收入/净利润为51.2/1.1 亿元,2020 年前三季度收入/净利润33.6/2.7 亿元。

闻泰科技(600745)完成本次收购后,有望进一步向产业链上游延伸,打开更大成长空间。受益于多摄、3D 等趋势,全球手机摄像模组空间持续扩张,根据我们测算2021 年预计达2000亿元人民币,其中安卓/A 客户端分别占72%/28%。欧菲光是国内消费电子光学模组龙头,在境外特定客户端已占据一定份额,闻泰科技收购欧菲光拥有的向境外特定客户供应摄像头的相关业务资产后,有望顺利进军手机摄像模组市场。与此同时,公司可以通过本次收购进一步向产业链上游延伸,进行产业垂直领域的布局和整合,为公司打开更大成长空间。

公司主业:20Q4 阶段性承压,2021 年有望改善,目前订单可见度高。根据2020 年业绩预告,公司2020 年归母净利润在24~28 亿元,其中Q4 单季净利润在1.4~5.4 亿元阶段性承压,主要源于:1)公司2020 年开始推行股权激励方案,Q4 需要摊销1.5~1.6亿元,2)公司为新客户新项目加大研发投入,3)上游原材料涨价侵蚀ODM 业务盈利能力。展望2021 年,ODM 方面,公司与客户签订新项目订单,上游涨价影响有望削弱,同时安世持续受益功率半导体景气趋势。根据公司公告,ODM 业务2021Q1 的需求预测数量约为3000 万台,需求预测金额约为100 多亿元,同比增长约为13%,安世半导体MOSFET 器件2021Q1 的需求预测数量约为10 亿颗,需求预测金额约为1.3 亿美元,同比增长约30%,在手订单可见度较高。

风险因素:业务整合不及预期;行业竞争加剧。

投资建议:考虑上游元器件涨价&缺货对ODM 的影响,我们调整公司2020/21/22 年净利润预测至25.9/39.5/48.9 亿元(原预测为31.8/42.6/55.1 亿元),当前股价对应2020~22年PE 分别为48/32/26 倍,看好收购摄像模组业务后进一步增厚公司利润,维持“买入”

评级。