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闻泰科技(600745)20H1财报点评:智能机ODM业务业绩弹性较大 功率业务晶圆和封测扩产抢占本土市场

时间:20-09-03 00:00    来源:中信建投证券

事件:

闻泰20H1 营收241.18 亿元,同比增110.93%,归母净利润17.01亿元,同比增767.19%,扣非净利润14.42 亿元,同比增941.05%。

简评:

一、闻泰科技(600745)20Q2 业绩表现超预期,手机ODM 业务贡献弹性闻泰20H1 营收241.18 亿元,同比增长110.93%,归母净利润17.01亿元,同比增长767.19%,扣非净利润14.42 亿元,同比增长941.05%。其中Q2 单季营收127.79 亿元,同比增长95.16%,归母净利润10.66 亿元,同比增长595.58%,扣非净利润7.90 亿元,同比增长693.04%。公司20H1 业绩表现亮眼,Q2 维持高增长,与手机ODM 业务景气较高,国内国际一线客户结构优化,以及安世并表比例提升等有关,其中手机ODM 有望贡献业绩弹性。

二、手机ODM 客户结构优化,5G 新机和自采率带动ASP 提升疫情影响下全球智能机需求略显乏力,但国内手机市场正转暖,Q2 国内智能手机销售环比增加9%,5G 手机渗透率快速提升。

手机ODM 行业景气度较高,有望稳健正增长。公司作为国内智能终端ODM 龙头,逐步加大导入三星、OPPO、LG、诺基亚等国内外一线优质客户,优化客户结构,带动营收和盈利水平提升。

此外越来越多的终端品牌开放委外机型,并倾向于开放供应链给ODM 龙头企业,带动ODM 业务的ASP 和利润率显著提升,进一步带动ODM 业务业绩弹性。在新智能终端上,持续布局笔电、平板、IoT、TWS、VR/AR 等业务,加强ARM 架构平台能力,并成立专门的平板、笔电、智能硬件事业部,获得多个优质客户大突破。20H1 多个项目上市,同时更多平板、笔电、CPE、MIFI、5G 模块、车用BOX 等项目正在开发中,有望贡献营收增长点。

三、并购安世切入功率半导体赛道,本土市场需求巨大替代可期安世有1 万多种产品品类,下游应用以汽车电子为主,虽然汽车市场疲软,但顶级汽车客户仍与往年持平,有望逐步恢复。(1)产品上,GaN/SiC 产品研发顺利,其中GaN FET 已经通过车规级认证并供货;开发车用ESD 保护、硅锗整流器、超微型MOS、650V GaN 器件等,有望在工控/汽车持续突破。未来有望实现MOSFET/GaN 等先进功率器件营收占比提升。(2)客户上,安世积极导入中国本土新客户,加大对大陆家电/汽车/通信/工业等细分市场切入,积极加大华为、格力、美的、中兴等客户导入,安世在中国区的份额和营收体量有望显著增长。(3)此外,闻泰募投58 亿元,规划在云南基地合作4G/5G 通信模块、智能终端等项目,扩产东莞工厂的MOSFET 封测产能,导入高功率MOSFET 和LFPAK 先进封装线,提高封测产能和生产效率。

四、智能终端ODM 和功率协同发展,积极开拓新市场加强IDM 产能建设闻泰作为全球领先的ODM 企业,收购安世向上游功率器件延伸,协同发展,开拓产品边界。ODM 业务上,公司产品多价格段充分覆盖,随着5G 换机潮来临,终端品牌手机ODM 委外比例上升,公司作为ODM 龙头将充分受益。此外,公司积极开拓产品边界,布局平板、笔电、TWS、VR/AR、IoT 和车联网等领域,给公司带来新的利润增长点。功率半导体方面,随着新能源车持续放量,加上MOSFET、ESD、GaN FET 等新产品的更新,有望在工控/新能源领域持续突破,同时积极导入家电/通信/工业等细分领域客户,积极抢占国内市场。募投项目布局智能终端和封测产能建设,上海临港建设12 英寸车规级功率半导体晶圆厂,与闻泰协同发展第三代半导体和SiP 封装等创新领域,中长期发展路线清晰。

五、精品化与多点布局,掌握上游核心器件,维持“买入”评级手机ODM 细分领域维持较高景气,出货量稳健增长,公司经营持续优化,精选优质客户,龙头优质凸显,收购安世向上游核心器件延伸,加大切入本土功率器件市场巨大需求,成长路径清晰。考虑安世并表,预计2020-2022 年归母净利润为40.8/55.2/65.7 亿,EPS 为3.63/4.91/5.84 元,对应PE 为37/27/23X,以2021 年闻泰ODM 和安世半导体分别35xPE 和60xPE,给予6 个月目标价184.7 元,维持“买入”评级。

风险提示:智能手机ODM 市场整体出货乏力;ODM 业务下游客户订单波动;汽车功率半导体下游需求疲弱;新客户开拓不及预期。