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闻泰科技(600745)深度研究报告:全球ODM龙头企业 收购安世半导体 成就双核驱动体系

时间:20-07-20 00:00    来源:华创证券

ODM 行业集中度加剧,公司作为行业龙头一骑绝尘。ODM 行业马太效应日益凸显,根据IHS 数据,2016-2019 年间,全球前三大ODM 厂商(闻泰、华勤、龙旗)合计份额从36%增长62%,行业集中度逐年提升,寡头格局形成。尤其是闻泰科技(600745),凭借强大的研发能力、行业领先的方案解决能力,深度绑定三星、华为等各大安卓手机品牌,并通过完善的供应链体系,不断提升在客户ODM方案自供比例。公司在出货量、客户结构、自采比例等方面均优于竞争对手,行业龙头地位无可匹敌。

品牌手机厂商为优化成本结构,中低端机型下沉ODM 厂商代工。自2019 年起,品牌手机厂商为了优化成本,集中资源开发高端机型,而中低端机型交由ODM厂商制造完成。根据Counterpoint 数据,尽管智能手机2019 年市场规模同比萎缩2%,但ODM 订单猛增18%,品牌手机ODM 比例显著提升。

5G 换机周期加速品牌厂商中低端手机下沉,ODM 机型呈现量价齐升趋势。5G换机周期已于2019 年H2 开启,在5G 换机浪潮下,5G 手机单机价值量显著高于4G 手机,品牌厂商由于成本压力,中低端5G 手机加速下沉,交付ODM 厂商制造完成。公司拥有强大的供应链体系,不仅能够有效降低客户中低端机型生产成本,而且能够提升产品零部件自供比例,在品牌手机ODM 化进程中,公司有望充分受益。

汽车电子化提升+国产替代空间广阔,功率半导体业务迎来发展良机。2019 年公司成功实现安世半导体并购并表,掌控安世半导体74.46%股权,2020 年公司有望进一步提升持股比例。2019 年全球功率半导体市场空间约为382 亿美元,中国功率半导体市场规模约为940.8 亿元,安世半导体是全球领先的功率器件供应商,产品广泛应用于汽车、工业等领域。随着汽车电子化程度提高带动的对功率器件的需求增长,及与传统ODM 主业的业务协同,同时作为内资企业有望显著受益于国产替代机遇,预计安世业绩将保持较快增长。

盈利预测、估值及投资评级。公司身为ODM 行业龙头,有望充分受益5G 换机浪潮带来的产业红利,并购安世半导体有望为公司长期成长注入另一强劲动力,公司业绩有望保持高速增长,2020 年7 月19 日,公司发布半年报业绩预告,预计2020 年上半年归母净利润为16-18 亿元,同比增长715%-817%。考虑到ODM 及安世半导体功率器件业务的顺利进展,我们预测公司2020-2022年归母净利润为33.92/47.68/63.73 亿元。采用分部估值法,预计2021 年公司ODM 业务净利润有望达32.93 亿元,参考公司历史估值区间,给予30 倍PE,对应市值987.9 亿;预计安世半导体2021 年净资产为250 亿人民币,考虑到安世半导体的市场份额及产品竞争力,及可对标公司的估值区间,给予6 倍PB,对应1500 亿人民币。预计公司整体市值有望达2487.9 亿元,对应目标价为219.78 元,首次覆盖,给予“强推”评级。

风险提示:5G 手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延;安世半导体收购后整合不力。