闻泰科技(600745.CN)

闻泰科技(600745)投资价值分析报告:ODM持续性高增长 长期安世有望接棒

时间:20-07-02 00:00    来源:中信证券

公司是全球手机ODM 龙头,2020 年疫情背景下ODM 需求韧性足,且受益三星、OPPO 等新客户释单,预计公司未来持续性高增长。此外,公司已完成对全球功率器件领先者安世集团的收购,该业务受益国产替代,长期有望接棒ODM 业务推动公司持续成长,维持“买入”评级。

强强联合,全球ODM 龙头收购领先功率器件厂商。闻泰科技(600745)是全球手机ODM龙头,2018 年ODM 业务贡献95+%营收。2018 年公司启动对安世集团80%股权的收购,进军上游功率半导体领域,2019 年11 月起安世集团资产开始并表,目前公司正计划收购安世集团剩余股权。按照安世集团100%并表的备考口径计算,2019 年闻泰本部和安世集团营收占比分别为79%/21%,利润占比分别为47%和53%。展望未来,1)ODM 业务有望持续受益新客户加单和盈利能力改善,2)安世集团在国产替代趋势下份额有望进一步提升,3)ODM 与安世集团在客户资源、技术研发等领域协同效应显著,我们看好公司未来在ODM 和安世集团的双轮驱动下持续成长,备考口径下公司未来3 年业绩CAGR 接近35%。

本部:三星、OPPO 等新客户加速释放ODM 订单,公司创收及盈利能力提升。

公司是全球手机ODM 龙头,2018 年引入三星、OPPO 等新客户,2019 年出货量1.13 亿台,全球市占率27.6%位居第一,ODM 业务营收达398 亿元,毛利率和净利率分别为9%/3%。2020 年疫情背景下全球手机需求受到抑制,但ODM需求韧性足。同时公司正持续优化客户和业务结构推动量价齐升:1)量:来自三星等新客户的订单持续增长,我们预计公司2020/2021 年出货量增至1.2/1.5亿部,2)价:制造和采购业务比例提升,叠加5G 机型拉动单项目价值提升,我们预计单机净利润有望增至15/18 元。因此我们认为本部ODM 业务短期内将迎来持续性的高成长机遇,预计未来3 年业绩CAGR 接近45%,中长期则需进一步观察公司的平台化转型进程。

安世:功率器件国产替代核心受益者,打破产能瓶颈后增速有望回升至20+%。

安世是原NXP 标准器件部门,产品线涉及分立器件、逻辑器件、MOSFET,并在多细分领域保持龙头地位。2019 年安世集团实现营收达104 亿元,毛利率和净利率分别为35%和12%。目前国内功率半导体需求旺盛(~150 亿美金),但自给率较低,安世集团作为全球第九大功率器件厂商,在被闻泰科技收购后有望深度受益自主可控需求。目前安世集团在上市公司资源支持下正进一步补全产品布局(如高压MOS 和GaN),并在国产替代趋势下加速导入国内客户,实现在国内份额的提升(目前不足10%)。短期内安世正凭借技改+外协扩充产能,预计3 年业绩CAGR 接近16%,中长期公司有望在国内政策及资本加持下实现产能大幅扩张,为后续成长提供充足动力。

风险因素:疫情持续影响需求;并购整合不及预期;三星等客户释单不及预期;商誉减值风险。

投资建议:公司已完成对安世集团80%股权收购,正计划收购剩余股权。看好公司长期发展同时考虑短期疫情冲击,我们调整公司2020/21/22 年归母净利润预测为25.9/40.6/53.9 亿元(原预测为31.1/38.5/45.4 亿元),对应备考业绩为28.1/43.6/57.7 亿元(假设安世100%并表)。基于2021 年分部估值法,我们给予1 年目标市值约为1800 亿元,维持“买入”评级。