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闻泰科技(600745):疫情冲击下经营稳健 比较优势将长期凸显

发布时间:2020-04-30    研究机构:中泰证券

  公司公布2020 年一季报,期间实现营收113.4 亿元,同比增132.06%;归属上市公司股东净利润6.35 亿元,同比增1379.54%。

疫情不利影响下,公司经营稳健,业绩同比大幅增长。公司在春节长假和疫情冲击的不利影响下,经营状况保持稳健,业绩同比大幅增长。2020Q1 实现营业收入113.4 亿元,同比增长132.06%,实现归母净利润6.35 亿元,同比增长1379.54%,综合毛利率大幅提升至17.75%,主要因素是安世集团纳入合并范围,合并比例约为74.45%,预计Q1 安世贡献收入约为24 亿,扣除掉安世部分承担的因收购产生的利息费用,按合并比例计算,安世在Q1 对于上市公司的业绩贡献预计为1.6~1.7 亿元;同时在公司积极推动复工复产的努力下,ODM 业务出货量与正常年份同期相比保持平稳,下游客户在疫情压力下加大了对ODM 中台的需求,优质客户保持了较好发展,因而单机盈利延续了去年以来的较高水平。我们判断,疫情逐步缓解带动欧美企业复工和5G 建设推进下的消费电子需求回暖,公司二季度经营有望呈现向上态势。

ODM 龙头乘势行业变局巩固优势,看好5G 时代高增长。受疫情影响,全球手机总出货量有所下滑,各大品牌厂商5G 新机型推出时间延后,部分品牌厂商下调全年出货预期,但手机厂商出货量与ODM 厂商出货量之间不存在直接的线性关系,面对疫情冲击,品牌厂商自产能力遭受影响,交付压力加大,ODM 具有生产制造研发的比较优势,成本可控,成为手机品牌更为重要的产业环节。公司作为全球ODM 龙头厂商,产业地位和议价能力不断提升,已是5G 终端设计枢纽和制造平台。同时海外客户拓展进展迅速,预计2019 年出货量占比已达30%,得到了包括美国运营商在内的多家头部客户认可。5G 手机单机价值量明显提升,虽受疫情影响5G 换机潮延后,但随着海外疫情逐渐平复与5G 建设的持续推进,仍然看好5G 换机市场的广大空间。公司抢先布局5G 研发,多个项目逐步推进,竞争力正拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域。我们认为,未来三年随着需求放量和创新加速,单机平均价值量有望持续向上,公司整体将保持高速成长。

疫情阶段安世凸显比较优势,后疫情阶段有望进一步创新开辟广阔空间。公司于2019 年完成对安世集团的并表,2020 年4 月27 日发布定增草案,欲收购安世剩余股权,安世资产整体纳入上市公司版图正在加速。根据WSTS,2019 年全球半导体行业销售额下滑13%,同一时期安世营业收入保持稳定,在各业务线市场份额均略有上升,全行业产品达到了14.2%的占比,进一步巩固了全球前三的领先地位。在2019 年率先推出行业领先的第三代半导体氮化镓功率器件 (GaN FET),有望打开包括电动汽车、数据中心、电信设备、工业自动化和高端电源的庞大市场。面对此次疫情,中资厂商反应迅速,积极应用上市公司在国内疫情期间的应对经验,降低疫情对安世集团的实质影响。我们认为,疫情边际影响减弱,全球逐步平稳可期,后疫情阶段安世的比较优势将持续将持续凸显,创新领域的开拓和国内市场的突破,将为安世进一步打开新空间。

投资建议:作为全球ODM 龙头,安世受益于5G 换机和品牌厂商竞争加剧,盈利能力持续提升,与全球标准器件IDM 龙头安世将深化战略协同,形成从芯片到终端设计制造的平台型企业,看好5G+物联引入的历史性机遇。预计2020-2022 年公司将实现归母利润为30.78、43.52 和54.98 亿元。我们维持买入评级,建议长期战略性配置。

风险提示事件:融资风险、标的资产整合风险、5G 智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险、市场系统性风险

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