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闻泰科技(600745)2019年年报点评:内生与外延共振 2019年公司业绩大涨

时间:20-04-24 00:00    来源:中信证券

核心观点

公司2019 年实现营收415.78 亿元,同比+139.85%;归母净利润12.54 亿元,同比+1954.37%,扣非后归母净利润11.06 亿元,同比+2570.36%。公司正计划收购安世剩余股权,届时有望实现98%并表,显著增厚利润,维持“买入”评级。

内生与外延共振,2019 年公司业绩大涨20 倍。公司2019 年实现营收415.78 亿元,同比+139.85%;归母净利润12.54 亿元,同比+1954.37%,扣非后归母净利润11.06 亿元,同比+2570.36%。公司营收及利润迎来高速增长,主要受益于1)ODM 业务成功实现客户结构优化,制造与采购比例大幅提升,2019 年ODM 业务营收同比+139%至397.86亿元,毛利率同比+1.8pcts 至9.36%;2)成功收购安世80%股权,2019 年并表2 个月贡献15.9 亿营收,(由于资产交割时点问题2019 年安世净利润只并表56%),3)由于前期持有安世股权进行权益法核算等原因,公司2019 年投资收益达5.63 亿元。需要注意的是,1)收购安世导致公司利息支出大幅增加,2019 年财务费用同比+163%至5.56亿元,2)由于出售的慈湖资产未完成交割,单项确认资产减值损失2.80 亿(当期减值损失总额为3.60 亿元),在此背景下公司仍实现业绩近20 倍增长,进一步彰显公司成长势头。

ODM:19 年实现跨越式增长,20 年疫情背景下成长仍有韧性。公司自2018 年开始进行客户结构优化,2019 年成功开拓A 客户以外的大部分手机品牌客户,根据赛诺咨询数据,公司2019 年ODM 在手机出货量同比+25%至1.13 亿台(份额提升至28%),同时新客户的单机利润率亦有显著提升,根据我们测算ODM 业务净利润接近10 亿元(含并购利息支出)。向后看,公司正积极开拓新产品线,在手机、平板之外增加笔电、IoT 模块、CPE、工业网关、TWS 耳机等,成长空间进一步打开。2020 年疫情背景下,全球手机销量面临下行压力,然ODM 领域面向的中低端需求相对稳定,与此同时海外手机制造产能受疫情冲击或将导致转单,闻泰作为行业龙头有望进一步整合上下资源。

安世:2019 年逆风前行,预计顺利整合后将显著增厚公司业绩。2019 年全球半导体市场整体承压,公司实现营收103.1 亿元,同比-1.2%,净利润12.6 亿元,同比-6.2%,但份额稳步上升,以MOSFET 为例公司市占率同比+0.8pct 至7.0%,主要受益于公司收购后与安世在产品、市场等方面的协同效应。向后看,安世同样受到疫情影响,但应对模式较海外竞争对手更加灵活,有望逆势实现份额扩张,同时公司积极推进GaN 产品,有望打开更大成长空间。需要注意的是,根据公司公告,2020 年1 月起安世并表比例将上升至74%(同时拥有80%GP 份额),同时公司正计划收购安世剩余股权,届时有望实现98%并表,并增厚公司利润。

风险因素:行业竞争加剧;业务整合不及预期;汽车、消费电子需求不及预期。

投资建议:考虑到公司2018 下半年加速突破海内外知名客户,终端产品逐步出货,我们上调公司2020/21 年EPS 预测至2.77/3.42 元(原预测为2.09/2.60 元),并新增2022年EPS 预测为4.05 元。当前股价对应2020~22 年PE 分别为35/28/24 倍,维持“买入”评级。