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闻泰科技(600745)公司点评:业务发展迅猛 协同战略助5G启航

时间:19-11-04 00:00    来源:中泰证券

公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收218.73 亿元,同比增长98.74%;归属于上市公司股东的净利润5.3 亿元;其中第三季度实现营收104.39 亿元,同比增87.09%,归属上市公司股东的净利润3.34 亿元。

业务经营发展迅猛,业绩加速释放。受益于通讯业务在2018 年进行的客户结构优化,一线品牌客户出货量增长,项目数量和代客户采购明显增加,Q3 延续了H1 的收入强劲增长,同比实现接近翻倍。Q3 综合毛利率7.64%基本反映通讯业务,较去年同期有接近2 个pp 的提升,优质订单和产能爬坡对ODM 业务持续正向影响。跟随业务规模扩大,管理费用和销售费用同比增长113%和98%;智能终端的项目数增加,带动研发费用同比上升39.51%;重组并购安世的利息支出导致财务费用大幅增加61.08%。以上主要因素导致前三季度归母净利润达到5.3 亿,为此前预告区间的上限。随着国际一线品牌项目量增加和出货量增长,在业务规模大幅扩张同时,公司未来盈利能力也有望显著提升。

ODM 迎来重大机遇,需求空间爆发和产业格局变化推动公司长期高速成长。

随着ODM 项目增多和自产比重的大幅提升,为客户采购设备增加,Q3 预付账款环比增长1.09 亿元,研发费用环比增长16.58%,应收账款同比增长64.

69%,预示着Q3 公司延续通讯业务迅猛增长的势头。一方面终端品牌厂商竞争烈度加剧,推动ODM 竞争格局优化,行业龙头将更多占据一线品牌厂商的优质份额和;二方面5G 换机周期临近,公司已抢先研发布局5G,竞争力有望拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域;三则目前无锡、印度、印尼投产仍在进行,Q3 和明年产能继续打开,对接更多的海内外订单。我们预计未来3 年,闻泰的ODM 主营业务规模和业绩将保持高速增长。

重组收购方案交割已经完成,安世将确定性为公司引入价值。公司于10 月29 日披露,已顺利完成对安世资产的交割,公司预计安世将在Q4 纳入合并范围。前三季度公司产生经营活动净现金流入11.45 亿元,预计全年可达25 到30 亿元, 全可以覆盖近两年因收购产生的利息和本金还款,财务压力很低。过去两年在中方联合体主导的管理下,安世产能利用率饱满、功率器件新产品的不断推出、与国内客户合作进一步强化。未来汽车电子市场旺盛需求,国产替代存在庞大空间,我们预计安世半导体未来3 年将保持20%左右快速增长,其全球前三的稀缺性和与国内新客户新业务的协同,将为公司引入重大价值。

双翼协同战略将在5G 智能物联时代将迎来最好机遇。5G 将是人联和物联时代的分界线,从规模到场景,都将迎来物联终端的爆发式增长。按照中移动总结的多方物联预测,到2023 年预计全球人联数量为116 亿,物联数量198亿;中国的人联数量为29 亿,物联数量44 亿。5G 智能物联的大时代背景,将助推公司充分发挥终端ODM 优势,快速推动物联解决方案落地,并打开产能;而终端规模暴增也将数倍提升对于安世标准器件需求,双翼协同将助力公司在5G 时代迎来高质量快速增长。

投资建议:按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021 年利润为7.71、11.55 和16.97 亿元。安世交割已经完成,预计安世半导体2020 年实现净利润19 亿元。假设在2019 年Q4 完整并表,年内完成配套融资、如期实现收购债务的偿还,则预计2020 年整合后利润为26.75 亿元,利润提升较大的主要是上市公司全年占据安世半导体近80%股权。以目前股价,完成交割并实现配套融资后,对应市值应该为874 亿元,对应2020 年PE 仅为32x,目前价格明显低估,我们维持买入评级,并建议长期战略性配置。

风险提示事件:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G 智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险