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闻泰科技(600745)公司点评:增发股票完成登记 蓄势5G宏图初展

发布时间:2019-11-04    研究机构:中泰证券

公司于2019 年11 月1 日发布公告,非公开发行股份购买安世资产中增发方案已经完成,登记手续于2019 年10 月30 日办理完毕,新增4.03 亿股A 股股票已经上市。

非公开发行股份完成,整体符合市场预期。公司以每股24.68 元的价格非公开发行A 股股票4.03 亿股,登记手续已于10 月30 日办理完成,目前公司总股本为10.4 亿股。从登记完成之日计算,其中约9900 万股将于一年后解禁,其余股票限售期为三年。通过本次交易,上市公司实现了对安世集团的间接控制,并表后上市公司将占有安世近80%股权。后续公司将发行股份数量不超过1.27 亿股,募集配套资金不超过70 亿元,用以向境内外交易方支付对价、偿还借款和补充流动资金、以及支付税费和中介费用,以目前股价,配套融资当能够顺利完成。配套融资完成后,董事长张学政及一致行动人股权占比为16.35%,仍为实际控制人。预计安世将在Q4 纳入合并范围,整体进展符合预期。

ODM 迎来重大机遇,需求爆发和格局剧变共推公司长期高成长。随着ODM项目增多和自产比重的大幅提升,为客户采购设备增加,Q3 预付账款环比增长1.09 亿元,研发费用环比增长16.58%,应收账款同比增长64.69%,显示Q3 公司通讯业务延续着迅猛势头。一方面终端品牌厂商竞争加剧,推动ODM 竞争格局优化,龙头设计商将更多占据一线终端品牌厂商的优质份额;另方面5G 换机周期临近,公司已抢先研发布局5G,竞争力有望拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域;三则目前无锡、印度、印尼投产仍在进行,Q4 乃至明年产能会持续打开,以对接更多全球订单。我们预计未来3 年,行业总空间爆发、格局优化和产能提升,闻泰ODM 业务规模和业绩将保持高速增长。

安世资产交割已经完成,将确定性为公司引入重大价值。10 月29 日公司披露,已顺利完成对安世资产的交割,预计安世将在Q4 纳入合并范围。前三季度上市公司产生经营活动净现金流入11.45 亿元,预计全年可达25 到30 亿元, 完全覆盖近两年因收购产生的利息和本金还款,财务压力很低。过去两年在中方联合体主导的管理下,安世产能利用率饱满、功率器件新产品的不断推出、与国内客户合作进一步强化。尤其国内汽车电子旺盛需求,国产替代存在庞大空间,我们预计安世半导体未来3 年有望保持20%左右较快增长,其全球前三龙头的稀缺性和与国内新客户业务的协同性,将为公司引入重大价值。

双翼协同战略将在5G 智能物联时代将迎来最好机遇。5G 将是人联和物联时代的分界线,从规模到场景,都将迎来物联终端的爆发式增长。按照中移动总结多方数据所作的预测,到2023 年全球人联数量将为116 亿,物联数量将为198 亿;国内人联数量将为29 亿,物联数量为44 亿。5G 智能物联的大时代背景,将助推公司充分发挥终端ODM 优势,快速促进物联解决方案落地,并持续打开产能;而终端规模暴增也将数倍提升对于安世标准器件需求,双翼协同将助力公司在5G 时代迎来高质量快速增长。

投资建议:考察手机业务,预计2019-2021 年利润为7.71、11.55 和16.97亿元。安世交割已完成,预计安世半导体2020 年净利润为19 亿元。假设其在2019Q4 完整并表,年内配套融资完成、如期偿还收购相关债务,则预计2020 年合并后利润为26.75 亿元,提升较大主要因为上市公司全年占据安世半导体近80%股权。按目前股价,以实现配套融资后11.68 亿股本计算,对应市值为853 亿元,对应2020 年PE 不到32x,价格明显低估。我们维持买入评级,并建议长期战略性配置。

风险提示事件:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G 智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险

申请时请注明股票名称