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闻泰科技(600745)公司深度报告:全球ODM行业龙头 收购安世进军功率半导体

发布时间:2019-12-02    研究机构:长城证券

5G 带动新增需求,ODM 占比有望持续提高:ODM 行业的下游主要为智能手机,从全球智能手机出货量来看,在经历了连续两年的下跌后,今年Q3 首次重回增长。在5G 的带动下,明年智能手机市场有望迎来量价齐升的复苏局面,将有效带动ODM 行业的需求。ODM 在帮助手机品牌厂减少备货风险,降低成本上发挥着重要作用,越来越得到手机品牌商的青睐。2019 年上半年采用ODM 模式设计的手机占比从去年的23%提高了26%,其中三星和Oppo 均在今年大幅提高了ODM 出货占比。随着ODM模式的优势价格优势逐渐凸显,未来手机市场ODM 出货占比有望持续提升。

龙头优势持续凸显,合作高通抢占5G 市场:ODM 行业由于规模效应,呈现出集中度不断提高的趋势,Top 3 的厂商增速远高于行业平均。公司为全球ODM 行业的龙头,手机ODM 出货量从2015 年的5960 万部提升到2018 年的9020 万部。随着公司在2018 年新开拓的客户三星、Oppo 以及LG 的持续放量和扩大ODM 比例,以及公司在印度、印尼和无锡工厂的投产,公司手机出货量有望延续高增长。另外,公司还与高通深入合作抢占5G 市场,公司是高通“5G 领航计划”6 家中国合作企业之一,被高通公司列为较高优先级客户,同时也成为全行业唯一的高通5G Alpha 客户。在即将到来的5G 换机潮中,公司通过与高通深入合作已经提前占据了竞争优势。

收购安世进军功率半导体,汽车应用有望带来新增空间:公司通过收购安世半导体进入功率器件领域,其中非公开发行股票购买安世集团资产部分已经在10 月31 日完成过户和上市。安世集团是专注于分立器件、逻辑器件和MOSFET 领域的全球领导者,产品可广泛应用于汽车、移动和可穿戴设备、工业、通信基础设施、消费电子和计算机等领域,其中汽车为其主要应用领域之一。通 体市场,打开国产替代巨大市场空间,还将与安世集团实现业务、客户资源以及技术上的互补,充分发挥协同效应。

给予“推荐”评级:我们看好公司在ODM 行业的龙头地位,有望受益于客户扩大ODM 范围以及公司市场份额的提高,通过收购安世进军功率半导体,将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应,打开国产替代巨大市场空间。考虑到安世半导体将于今年Q4 开始并表,新增的4.03 亿股份已经登记上市,剩余的70 亿元配套融资也将在随后完成,预计2019-2020年归母净利润为8.99 亿元、26.16 亿元、32.22 亿元,EPS 分别为0.86 元、2.24 元、2.76 元,对应PE 为114.62X 、44.18X、35.88X。

风险提示:5G 进度、客户拓展不及预期,收购整合失败,贸易摩擦加剧过收购安世集团,公司不仅可以进入全球功率半导

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